造纸行业：盈利水平提升推荐2只龙头股

  2007年行业收入利润保持较快增长，盈利水平提升。2007年1-11月，造纸行业累计出售的收益为3374.11亿元，同比增长24.16%；累计实现利润194.22亿元，同比增长40.99%。

  行业毛利水平为13.74%，较上年同期13.34%及今年前8个月13.12%的水平都有提升，行业利润率为5.76%，较上年同期5%及今年前8个月5.33%的水平均有上升，显示行业整体盈利水平有提高。

  2007年纸及纸板出口量首超进口量。2007年我国纸及纸板出口422万吨，同比增长38.5%，进口量为398万吨，同比下降8.8%；出口量在2007年首度超过进口量。但随着我们国家纸品出口的大幅度增长，出现了越来越多针对中国纸企的贸易摩擦。2007年以来，已有铜版纸、热敏纸、牛皮纸等纸种在美国、韩国等多个国家遭到反销倾、反补贴、反市场损害等多个名目的调查及相应的税收制裁。我国从纸净进口国转变成为净出口国，但频频遭遇的国际贸易保护主义对纸业出口竞争力形成威胁。

  原料进口依旧保持增长。2007年我国纸浆进口量为847万吨，同比增长6.5%，累计进口金额55.49亿美元，同比增长26.3%。2007年我国进口混合废纸459万吨，同比增长16.59%；旧报纸577万吨，同比增长14.82%，旧箱板纸1199万吨，同比增长15.07%。

  原材料价格保持高位，基本的产品价格呈升势。1月欧洲市场木浆价格持续高位，美废8#目前的报价已近240美元/吨。预计国际木浆及废纸价格将维持高位。07年供求改善及成本推动，国内主要纸种价格持续上涨。淘汰落后产能对文化纸供求及未来价格趋势形成正面影响；白卡由于下游需求量开始上涨、08年产能扩张不大，预计价格升势仍能持续；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。

  维持行业“中性”评级。造纸行业盈利水平提升，但源瓶颈短期难突破及依旧面临的产能压力仍然形成价值压制。据WIND数据，板块目前07年市盈率在33倍，08年市盈率在23倍。我们维持对行业“中性”的评级。

  收入利润保持较快增长，盈利水平有提高。2007年1-11月，造纸行业累计出售的收益为3374.11亿元，比去年同期增长24.16%；累计实现利润194.22亿元，同比增长40.99%。行业毛利水平为13.74%，较上年同期13.34%及今年前8个月13.12%的水平都有提升，行业利润率为5.76%，较上年同期5%及今年前8个月5.33%的水平均有上升，显示行业整体盈利水平有提高。

  2007年我国进口混合废纸459万吨，同比增长16.59%；旧报纸577万吨，同比增长14.82%，旧箱板纸1199万吨，同比增长15.07%。国内造纸业受制于纤维资源的短缺，对外部原料的依赖度仍高。

  国际贸易保护主义影响纸业出口竞争力。美国商务部2008年1月5日公布，冠豪高新被补选为反补贴强制应诉企业。2007年10月30日，美国商务部宣布对进口自中国的低克重热敏纸进行反倾销和反补贴立案调查。2007年中国出口至美国的热敏纸总额不过8000万美元，在美国每年20万吨的市场总量中所占比例十分小，德国与韩国的企业所占市场占有率及对美国整个热敏纸市场的影响远高于中国厂家。业内认为这是美国中低端企业为阻止中国企业进入而树立起的贸易壁垒。随着我们国家纸品出口的大幅度增长，出现了越来越多针对中国纸企的贸易摩擦。2007年以来，已有铜版纸、热敏纸、牛皮纸等纸种在美国、韩国等多个国家遭到反销倾、反补贴、反市场损害等多个名目的调查及相应的税收制裁。我国从纸净进口国转变成为净出口国，但频频遭遇的国际贸易保护主义对纸业出口竞争力形成威胁。

  行业走势强于大盘。2008年1月，造纸指数下跌4.18%，而同期沪深300指数下跌了11.36%，行业走势强于大盘。1月行业内重点有突出贡献的公司景兴纸业(上涨15.28%)、太阳纸业(上涨9.22%)、晨鸣纸业(上涨7.04%)等均走出强于大盘的走势。

  原材料价格趋势：保持高位。从浆价走势看，2008年1月欧洲木浆价格持续高位，阔叶浆欧洲市场行情报价为531.55欧元/吨，针叶浆欧洲市场行情报价为598.26欧元/吨，据测算巴西、印尼、中国、俄罗斯等国所投建的木浆生产线万吨以上，我们预计针叶浆由于原料生长周期原因将维持上涨及高位，而阔叶浆价格将随着新增产能进入市场而有所震荡。废纸方面，美废8#1月外盘报价已近240美元/吨，美废11#已超245美元/吨，欧废OCC已过230美元/吨。由于全球废纸回收量大体稳定，但需求仍在逐步扩大，预计08年废纸供应方在市场中仍处主动地位，废纸价格仍将维持高位。

  白卡的价格升至7480元/吨的高位，铜版纸价格已至7940元/吨，双胶纸6560元/吨，书刊纸5000元/吨，新闻纸目前稳定在4750元/吨，箱板纸3300元/吨。国家加大环保整治力度，淘汰落后产能，对文化纸供求及未来价格趋势形成正面影响；白卡由于下游需求量开始上涨，08年产能扩张不大，预计价格升势仍能持续；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。新闻纸受制于产能原因，但将受益于奥运需求的增长；箱板纸也有新产能释放压力，但淘汰落后产能及需求量开始上涨将使供求基本平衡，价格预计仍可维持。

  维持行业“中性”评级。根据行业运行的效益数据看，造纸业在07年呈现出毛利率趋升的态势，同时由于期间费用率控制较好，利润率提高，行业整体盈利能力提升，利润增长快于收入增长，行业景气度有提高。虽然行业呈现转暖迹象，但资源瓶颈短期难突破，原料价格的持续上涨造成较大成本压力；固定资产投资完成额今年前11月的累计增长率已回升至27.4%(06年为18.4%)，前三季的机制纸及纸板的库存增长了13.9%，显示行业依然面临较大的产能压力。根据WIND数据，造纸板块行业目前07年市盈率在33倍，08年市盈率在23倍。我们维持对行业整体“中性”的评级。

  关注主产品价格前景乐观的有突出贡献的公司。国家加大环保整治力度，淘汰落后产能，对文化纸供求及未来价格趋势形成正面影响；白卡由于下游需求量开始上涨，08年产能扩张不大，子行业景气度较高；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。我们提议关注主产品价格前景乐观的有突出贡献的公司：太阳纸业、晨鸣纸业。

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